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  中金以为，，，猪肉价值将于明年年中前见顶，，，按目前的猪价涨幅线性外推并结合春节前后的季节性法规，，，我们以为22省猪肉均匀价明年可能有两个高点，，，一次在春节的1月，，，达到60元/kg，，，第二次在4-5月，，，达到65元/kg。

  猪肉价值将于明年年中前见顶，，，汗青上能繁母猪存栏变动当先猪价4-5个季度，，，由于目前能繁母猪存栏仍在着落，，，将来一年猪价可能仍将上涨(图1)。

  我们凭据AR(1)+PDL统计模型发现，，，猪肉价值对能繁母猪产能的变动弹性在3左右(12个月内累计)，，，即能繁母猪存栏增速每削减1个点，，，猪肉价值上涨3个点。目前能繁母猪存栏环比跌幅最快的功夫已经从前(7月，，，环比-9%)，，，9月环比已经升至-3%，，，靠近此前的增速中枢-1%(图4)。从前12个月，，，能繁母猪存栏着落了39%，，，思考到能繁母猪存栏环比还未转正(并且能繁母猪产能的统计重要是针对规模以上的养猪场，，，由于非洲猪瘟加快去化了好多中小猪场，，，所以现实的全国产能去化数可能高于统计值)，，，存栏同比跌幅可能加快，，，因而将来1年内猪价同比高点肯定高于120%。按目前的猪价涨幅线性外推并结合春节前后的季节性法规，，，我们以为22省猪肉均匀价明年可能有两个高点，，，一次在春节的1月，，，达到60元/kg，，，第二次在4-5月，，，达到65元/kg。

  我们以为猪价高点会较市场预期提前到来，，，由于各类企业补栏积极性很高，，，加上进口和其他肉类代替、行政调控等成分，，，并且65元/kg的猪价已经逼近牛羊肉的价值，，，很难持续上涨。从猪肉供给角度看，，，固然目前重要生猪养殖上市公司仍在压栏、出货量没有显著提振，，，但近期农业部凭据各省存栏数据判断生猪出产进入了止降回升的转折期，，，后续猪肉供给可能会边际缓解。

  而从需要端成分看，，，居民消费支出会显著影响CPI走势(图9)，，，而居民消费支出受制于居民收入增速以及加杠杆能力的影响。自猪肉价值急剧上涨以来，，，猪肉价值与居民可摆布收入的比值持续攀升，，，目前猪肉与居民可摆布收入的比价也已经达到1.44%，，，成为2012年以来高点，，，若猪肉价值年内持续上涨，，，那么猪肉价值和居民可摆布收入的比值有望破汗青新高(图10)，，，而由于猪肉价值过高居民消费需要也会有所减弱，，，尤其是在P2P持续暴雷、居民信誉卡监管趋严后居民加杠杆消费的能力已经显著减弱。

  目前羊肉、牛肉与猪肉价值的比价以及猪肉与蛋类价值的比价也已经靠近汗青低位(图8)，，，意味着猪肉消费需要将向其他代替品需要转移，，，推动其他代替品价值上涨的同时，，，对猪价的影响就会更小。